La noticia. Citi celebrará la
24ª conferencia anual sobre Latinoamérica (Latin American Conference) que
tendrá lugar el 7 y 8 de marzo en Londres y el 10 y 11 de marzo en Nueva York.
Alsea asistirá al evento en Nueva York.
EBITDA del 4T15 mejor de lo
esperado. El EBITDA mejor de lo esperado en el 4T15 provino principalmente de
México y en menor medida de las operaciones en Sudamérica. El apalancamiento
operativo y la gestión de costos ayudaron a los resultados en México. Las
operaciones de Alsea en México continuaron beneficiándose de los mayores
salarios y de la creación de empleo, los cuales han favorecido al consumo.
Consideraciones de valuación.
A 12x el múltiplo VC/EBITDA y a 41x el múltiplo P/U proyectados para 2016,
Alsea cotiza en línea con sus pares de mayor crecimiento en cuanto al EBITDA y
a un mayor múltiplo en utilidades, a pesar de tener un menor ROE. Creemos que
el múltiplo EBITDA en línea con sus pares se debe a la combinación del
entusiasmo por las compañías mexicanas de consumo y el optimismo sobre
Argentina. El menor ROE de Alsea (y los mayores múltiplos P/U) se explica en
parte por los pagos de regalías y por el impacto no monetario de la opción de
compra de Zena. Si consideramos los pagos de regalías y el impacto no monetario
de la opción de compra de Zena sobre el margen neto, creemos que el mercado se
está centrando más en los múltiplos EBITDA de Alsea que en sus múltiplos de
utilidades.
Reiteramos Compra por los
resultados en México, pero seguimos siendo cautelosos por Argentina. Asimismo,
la mezcla de ingresos debería mejorar. Seguimos siendo cautelosos en
Sudamérica, donde esperamos un periodo de VMT por debajo de la inflación. En
cuanto a las utilidades, el mayor EBITDA en México compensa la contracción en
Sudamérica.
Mejora del EBITDA. Los
márgenes EBITDA se beneficiarían de una mejor mezcla de ventas y del
apalancamiento operativo. La mejora del margen se debería a la menor relevancia
de las ventas del segmento de comida rápida (20% en 2017 vs. 25% en 2015) y al
crecimiento de las marcas que no ofrecen regalías (Vips, Portón e Italiannis).
Revisión de estimados.
Actualizamos nuestros estimados macro, los cuales incrementan los gastos
financieros esperados para 2016, pero los contraen para 2017 debido a la
depreciación del peso. Nuestros estimados de la UPA cambian a P$1.62 y P$2.01
frente a P$1.63 y P$1.95 (anteriormente) para 2016 y 2017,
respectivamente.
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