La
noticia. Revisamos nuestros estimados de ICH después de reunirnos con su
director general, el Sr. Sergio Vigil, la semana pasada. En general, somos
optimistas, ya que la compañía continúa beneficiándose de la creciente demanda
de aceros especiales (SBQ, por sus siglas en inglés) del sector automotriz
mexicano (crecimiento proyectado del EBITDA en dólares de 23% en 2015,
significativamente superior al estimado para sus pares latinoamericanos). El
sólido balance financiero -US$475 millones en efectivo neto- ofrecería
potencialmente a ICH opciones de crecimiento tanto orgánico como inorgánico.
Sin embargo, reiteramos nuestra recomendación de Neutral por la debilidad de
los precios globales del acero y el aumento de la producción menor del esperado
en su nueva planta en Brasil. Aumentamos el Precio Objetivo a P$65.00 por
acción (de P$64.00 por acción).
¿Fusiones
y adquisiciones?. ICH cuenta con un efectivo neto de US$475 millones y estaría
dispuesta a aumentar la deuda neta a 2x el EBITDA si surge la oportunidad. La
compañía prefiere invertir en el mercado de productos largos de acero en México
y Brasil, donde opera actualmente, pero también consideraría Colombia y Perú.
El mercado de aceros especiales en EUA también sería una alternativa.
Crecimiento
orgánico. ICH está desarrollando actualmente dos proyectos: una nueva planta de
tuberías en Monclova, Coahuila, con una capacidad de 250,000 toneladas (2T16E)
y una nueva planta de aceros especiales en el estado de Tlaxcala con una
capacidad de 600,000 toneladas de SBQ (2T18E). El primer proyecto está muy
avanzado y la compañía ha gastado la mitad de su capex (US$100 millones),
mientras que el segundo proyecto está en una etapa inicial y su capex estimado
es de US$700 millones.
Reestructuración
del negocio en EUA (¿de nuevo?). ICH planea cerrar su nuevo horno de arco
eléctrico (EAF, por sus siglas en inglés) en Lorraine, EUA, debido a la escasa
demanda (principalmente del sector energético), y concentrará la producción en
Canton, Ohio. Los costos asociados con el cierre de la planta son de ~US$30
millones y afectarán a los dos próximos trimestres. Esperamos que el EBITDA de
ICH en sus operaciones en EUA alcance el punto de equilibrio en el 1T16.
Aumento
de la producción en Brasil. La nueva planta de alambrón y varillas en Brasil
(500,000 toneladas) ha iniciado la producción y espera la certificación del
producto (esperada para finales de este mes) para comenzar las ventas. ICH
proyecta vender entre 180,000 y 250,000 toneladas en 2016, y aumentar la
producción a 400,000 toneladas para 2018.
Valuación.
ICH cotiza a 6x el múltiplo VC/EBITDA para 2016, en línea con sus niveles
históricos
+++
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