jueves, 15 de octubre de 2015

BANAMEX : IEnova (IENOVA) Alerta: Recortes a potenciales inversiones



Recorte a las metas de capex a cinco años por la nueva capacidad de ductos de gas natural. El nuevo Plan Quinquenal de Expansión del Sistema de Transporte y Almacenamiento Integrado de Gas Natural 2015-2019 (Plan Quinquenal o Plan) publicado ayer miércoles por la Secretaría de Energía (SENER) incluye enmiendas al plan anterior. Consideramos que su impacto en las acciones de iEnova será limitado, aunque la revisión del plan podría implicar una reducción a nuestro estimado de crecimiento potencial del mercado al que podría optar iEnova de US$9,000 millones a un rango de entre US$4,500 millones y US$9,000 millones (ver la Figura 3 de revisión de estimados potenciales). Nuestro Precio Objetivo contempla un crecimiento del estado de contratación de la compañía de US$3,300 millones hasta 2020. Asimismo, los indicios de recortes y la ausencia de nuevos proyectos de ductos de gas natural en el Plan desde su lanzamiento hasta 2019 podrían decepcionar a los inversionistas. 

El nuevo Plan Quinquenal 2015-2019 proyecta una inversión total de US$9,700 millones vs. inversiones de US$13,600 millones en nuevos ductos de gas natural contemplados en el Programa Nacional de Infraestructura anteriormente anunciado. Los recortes están asociados con (1) la ausencia de metas en cinco gasoductos que representaban US$3,900 millones del programa de infraestructura; y (2) la reclasificación de dos gasoductos, Ehrenberg-Río Colorado y Mérida-Cancún, como no estratégicos para atender la demanda regional y nacional, si bien ambos proyectos podrían eventualmente ejecutarse con propósitos comerciales. Las inversiones esperadas en ambos proyectos ascienden aproximadamente a US$700 millones. Asimismo, el nuevo Plan también contempla la adición de capacidad de compresión en Chihuahua - Nuevo León, con un capex aproximado de US$60 millones. 

Más detalles sobre el papel de CENAGAS. El Plan Quinquenal también ofrece información adicional sobre el mandato de transferir gradualmente la actual infraestructura propiedad del estado de ductos de gas natural y contratos de capacidad reservada de sistemas privados a la operadora independiente recientemente creada Centro Nacional de Control del Gas Natural (CENAGAS). Consideramos que el principal ajuste es el posible cambio de responsabilidad en las próximas licitaciones de capacidad de ductos de gas natural de la CFE a CENAGAS como compradora. Aunque necesitamos hacer un seguimiento de los cambios con las autoridades reguladoras del sector, los ajustes podrían impactar al calendario de licitaciones. 

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